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引 言

今年1月，隨著西北、華北、山東、西南等地至江蘇地區(qū)套利窗口的陸續(xù)打開，國內(nèi)甲醇市場維持了近三年的“區(qū)域性”平衡被打破，市場開始上演起久違的貨源大遷徙。那么，2017年是否是甲醇區(qū)域套利重新開啟的大年？后期，區(qū)域套利窗口的開啟是否會成為國內(nèi)甲醇市場的常態(tài)呢？

新年伊始，甲醇現(xiàn)貨區(qū)間套利窗口打開，停滯了近三年的區(qū)域間貨源的貿(mào)易再度開啟。

據(jù)期貨日報記者了解，春節(jié)之后，西北、山東兩地的甲醇庫存高企，銷售壓力大；港口庫存不高，內(nèi)外盤持續(xù)倒掛；跨地區(qū)銷售的豐厚利潤極具吸引力。北貨南運、西貨東運成為國內(nèi)甲醇市場主要的物流走向。

調(diào)查中，記者發(fā)現(xiàn)，截至目前，內(nèi)蒙古、陜西、四川等地貨源開始陸續(xù)東運，區(qū)域套利空間陸續(xù)打開，而我國東西部甲醇區(qū)域套利窗口正式開啟實際上是出現(xiàn)在2016年12月中旬。

“當(dāng)時，我國港口甲醇外盤價格持續(xù)走高，CFR中國突破300美元/噸，一度漲至354美元/噸左右，其折合人民幣價格比內(nèi)地貨（以內(nèi)蒙古貨源為例）價格高出至少20元/噸，一時間進(jìn)口貨失去成本優(yōu)勢，內(nèi)外盤形成倒掛。與此同時，在成本及春節(jié)等因素影響下，多數(shù)貿(mào)易商將目光轉(zhuǎn)向內(nèi)地貨源，而華東MTO企業(yè)也將內(nèi)地貨作為主要的生產(chǎn)原料來源?！?/span>中宇資訊分析師崔志明告訴期貨日報記者，富德（常州）能源發(fā)展有限公司新建30萬噸/年MTO裝置和江蘇斯?fàn)柊钍邢薰拘陆?0萬噸/年MTO裝置在年底投料試車成功。在MTO等新興下游需求增加、部分甲醇傳統(tǒng)下游剛性需求支撐及進(jìn)口貨失去優(yōu)勢情況下，我國華東港口對于內(nèi)地貨青睞度提升明顯。

金石期貨分析師黃李強(qiáng)也認(rèn)為，今年，由于國外甲醇裝置停產(chǎn)較多，而華東地區(qū)烯烴裝置投產(chǎn)外采造成了華東甲醇貨源的競爭，華東甲醇價格持續(xù)上漲，華東地區(qū)甲醇和西北地區(qū)甲醇的價差不斷擴(kuò)大，華東地區(qū)和西北地區(qū)甲醇套利的窗口重新開啟，西北地區(qū)的甲醇開始運往華東地區(qū)進(jìn)行銷售。

據(jù)中宇資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2017年至今，內(nèi)蒙古等地貨源由天津集港中轉(zhuǎn)至華東貨量在7萬噸左右，較去年同期增加3萬噸左右，由武漢中轉(zhuǎn)貨量在10萬噸左右，西南江運至華東貨量在5萬噸左右。

在受訪人士看來，內(nèi)地貨補(bǔ)給港口甲醇需求現(xiàn)象的出現(xiàn)實屬情理之中，也是我國甲醇市場區(qū)域性格局聯(lián)動性的體現(xiàn)。

“此次內(nèi)地大范圍地區(qū)與華東地區(qū)套利窗口開啟，繼2013年之后的第二次全國貨物大遷徙。”金聯(lián)創(chuàng)甲醇分析師姚衡表示，一方面內(nèi)地市場庫存高企，有拓寬銷售渠道的需求；另一方面，港口浙江興興、連云港盛虹兩套原料外采型烯烴裝置投產(chǎn)后，需求量激增，而國際進(jìn)口貨物不足以滿足其消耗量。兩地套利窗口開啟后，可緩解雙方矛盾，為市場發(fā)展之必然。

實際上，套利窗口打開是正常的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，這符合經(jīng)濟(jì)學(xué)的一價定律。不同地區(qū)的同一商品的價格差值能夠覆蓋交易成本（運費、關(guān)稅等），跨地區(qū)的商品套利窗口就會開啟。

記者了解到，套利窗口打開后，首先是內(nèi)地市場的貨物會通過汽運、鐵路、船運等方式銷往華東地區(qū)，會在很大程度緩解內(nèi)地甲醇企業(yè)的銷售壓力；其次是華東港口會充斥著各種來源的內(nèi)地貨，低價貨物的抵達(dá)降低了當(dāng)?shù)丶状冀K端用戶的生產(chǎn)成本，對目的市場的走勢有一定的負(fù)面影響；最后，內(nèi)地、進(jìn)口貨物在港口并存，降低港口地區(qū)的對外依存度。

在山東柏翔看來，套利窗口打開對于市場最直接的影響就是華東和西北地區(qū)甲醇價差的修復(fù)。隨著套利的逐漸進(jìn)行，華東地區(qū)甲醇價格正在逐漸下降，而西北地區(qū)甲醇的價格近期則在調(diào)高，套利窗口打開將起到平衡市場的作用。“物流帶來流通，區(qū)域化的差異越來越統(tǒng)一化，市場對套利窗口的價差關(guān)注度越來越高，一旦出現(xiàn)，會及時彌補(bǔ)，有利于市場價格的合理化。

從區(qū)域價差的變化不難發(fā)現(xiàn)，江蘇與山東的價差最高至520元/噸，山東與內(nèi)蒙價差最高至530元/噸，江蘇與內(nèi)蒙價差最高至970元/噸。與歷史的價差相比較，2016年山東與江蘇價差維持在300元左右的價差均值時間周期較長，導(dǎo)致山東與江蘇的套利成為雞肋，市場形成了港口—山東—西北“三足分立”的格局。

事實上，在近幾年的市場調(diào)研走訪中，記者已明顯感受到了國內(nèi)甲醇市場區(qū)域化的走勢，成本、運輸和消費的不同使得國內(nèi)甲醇市場逐漸形成“三足分立”的態(tài)勢。

“以往，國內(nèi)甲醇的供需格局里，生產(chǎn)主要集中在西北，消費主要集中在華東。因此國內(nèi)甲醇貿(mào)易是西北生產(chǎn)甲醇，之后運往華東地區(qū)，國內(nèi)供應(yīng)不足的由依靠進(jìn)口彌補(bǔ)。但是，隨著近兩年西北地區(qū)煤制烯烴裝置的大面積投產(chǎn)，當(dāng)?shù)丶状贾饾u自產(chǎn)自銷，能夠運往華東的貨源不斷下降。此外，去年九月以來，受運輸新規(guī)的影響，運費上升，提高了西北地區(qū)運往華東地區(qū)的成本。加之甲醇是危險品，冬季運輸不便，更是使華東地區(qū)和西北地區(qū)甲醇市場相對獨立開來?！秉S李強(qiáng)表示，在這種情況下，華東地區(qū)下游企業(yè)更傾向于依賴進(jìn)口貨源維持生產(chǎn)，而減少了從西邊地區(qū)的采購，以往國內(nèi)地區(qū)間的甲醇套利窗口長時間關(guān)閉。    

崔志明也向記者介紹說，2014年中煤榆林、延長中煤、神華榆林、中煤蒙大、寧夏寶豐等煤制烯烴裝置的陸續(xù)投建，使得以陜西為主的河套區(qū)域甲醇外銷量減少明顯。而隨著山東瑞昌、華濱等MTP裝置以及甲醇制氫等裝置的投產(chǎn)，山東甲醇需求量繼續(xù)增加，在陜、蒙一帶貨源輸入減少的情況下，河北、山西等地貨源備受青睞，集聚供應(yīng)、需求、貿(mào)易、中轉(zhuǎn)等為一體的環(huán)渤海區(qū)域順勢而成。

與此類似的是，在華東，浙江興興、浙江浙能等甲醇制烯烴裝置的投產(chǎn)，港口甲醇需求量繼續(xù)增加，但內(nèi)地需求增加，對外供應(yīng)減少，為此物美價廉的進(jìn)口貨借勢搶占了我國整個沿海，長三角區(qū)域正式形成。

一般情況下，在區(qū)域間價差小于區(qū)域間運費時，三大區(qū)域基本相互獨立，但內(nèi)在存在一定聯(lián)動性?！爱?dāng)其中任何一個區(qū)域供需方面出現(xiàn)變動，區(qū)域間價差大于區(qū)域間運費時，其余兩個區(qū)域都將隨之調(diào)整。如西北烯烴需求相應(yīng)減少，其甲醇外銷至環(huán)渤海一帶貨量將增加；當(dāng)港口需求增加或穩(wěn)定剛需，但進(jìn)口貨價格較高或暫時無法大量到港時，西北貨通過環(huán)渤海中轉(zhuǎn)至港口量會急劇增加以滿足其需求?！?/span>

進(jìn)入2017年2月，我國區(qū)域套利窗口達(dá)到最大。據(jù)了解，內(nèi)蒙古與江蘇套利利潤最大值達(dá)到了400元/噸左右，山東南部與江蘇最大值達(dá)到了210元/噸以上，陜西關(guān)中與江蘇也達(dá)到了200元/噸左右，西南與江蘇達(dá)到了220元/噸左右。較大套利窗口的開啟極大刺激了我國內(nèi)地市場的走高，而此前市場中“三足分立”的格局也因此而被打破。

貨源“大遷徙”正在上演

在當(dāng)前的甲醇市場中有一種說法，“成也烯烴，敗也烯烴”可見，烯烴深深地牽動著甲醇市場的心弦。恰恰，港口的烯烴需求也注定了貨源的流通，一場以“烯烴”需求為原動力的甲醇貨源“大遷徙”正在上演。

華東港口作為我國最大的甲醇消費區(qū)，且隨著新建MTO等裝置的陸續(xù)投建，其對甲醇需求量繼續(xù)大幅增加，其套利成為主流實屬必然。

事實也正是如此，經(jīng)過2個月左右的區(qū)域間調(diào)整，內(nèi)到貨運至港口數(shù)量較多，港口庫存有所增加。

據(jù)中宇資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截止目前，華東總庫存高達(dá)80萬噸左右，較去年年底大幅增加33萬噸，江蘇54萬噸左右，較去年年底增加近28萬噸，浙江26萬噸左右，較去年年底增加5萬噸。

“目前烯烴30%量需要內(nèi)地填補(bǔ)，需求量為200多萬噸，只要港口烯烴長期正常開啟，這部分內(nèi)地貨源的需求屬于鋼需，是確保套利窗口打開的主要因素。”在山東柏翔看來，區(qū)域套利空間打開或已成為常態(tài)。

同樣，在姚衡看來，華東套利窗口的開啟是建立在港口需求保持較高水平、國際供給緊缺、國內(nèi)貨物有富余的基礎(chǔ)上。16年底華東有兩套新建烯烴裝置投產(chǎn)，且內(nèi)地有新增甲醇裝置，若華東烯烴運行平穩(wěn)，后期則可能會形成常態(tài)套利。

采訪中，有業(yè)內(nèi)人士提出，當(dāng)前物流和價格的漲跌，體現(xiàn)了甲醇市場的平衡度，不會有個別市場長期處于價格的高位或低位，總的供需將決定整個市場的走勢?！案劭诘貐^(qū)目前價格偏高，正是其巨大的需求和短時周邊供應(yīng)不足的體現(xiàn)，周邊貨物就不可避免的流入該地區(qū)，當(dāng)貨物供需取得平衡之后，要么港口跌，要么周邊漲。”業(yè)內(nèi)資深人士于芃森如是說。

值得一提的是，依照目前的利潤率，即便港口地區(qū)下滑300—500元/噸，國內(nèi)大多數(shù)地區(qū)的甲醇廠家在降價之后依舊有利可圖，所以大量銷往港口的情形短時不會改變。“只有當(dāng)外盤大幅下滑，使得國內(nèi)廠家銷往港口地區(qū)不存在利潤了，內(nèi)地整體的開工率才會降低，尋找新的開工平衡，市場再尋找新的供需平衡。”于芃森稱。

“從目前的區(qū)間套利貨物量來看，今年將有所放量?！?/span>光大期貨分析師鐘美燕表示，一方面進(jìn)口成本高企，導(dǎo)致進(jìn)口倒掛，新型下游利潤虧損大幅擴(kuò)大，倒逼下游或貿(mào)易商加大國產(chǎn)貨源的采購比例。另一方面，國內(nèi)裝置在利潤高位的驅(qū)動下，開工率較高，供應(yīng)相對充裕，一旦區(qū)域內(nèi)無法獲得高價差，就會轉(zhuǎn)向區(qū)域外。在她看來，今年的區(qū)域間套利持續(xù)的時間周期或比預(yù)想的要長，而跟蹤的指標(biāo)就是區(qū)域價差，一旦區(qū)域價差重新回歸均衡線以內(nèi)，即低于區(qū)域間運費時，套利窗口才會再度關(guān)閉。

 來源：期貨日報